Рынки облигаций, а не только нефть, могут решить судьбу Биткойна на этой неделе
Рынок по-прежнему рассматривает нефть как центр текущего макрошока.
Рыночные условия после этих выходных указывают на что-то другое. Нефть — это искра, рынки облигаций — канал, а Биткойн торгуется внутри этого канала в начале недели.
Именно такая установка сейчас стоит перед инвесторами.
Геополитический шок по-прежнему имеет вес. Нефть может изменить инфляционные ожидания, усложнить решения центральных банков и повлиять на склонность к риску одним движением. Более серьезная проблема, однако, заключается в том, что этот энергетический шок делает с рынками суверенного долга в тот момент, когда инвесторы уже задаются вопросом, какого снижения инфляции они могут реально ожидать в 2026 году.
Такое смещение фокуса переводит разговор с нефти на доходность, от доходности к глобальным ценам на облигации, а затем непосредственно к Биткойну.
Биткойн работает на рынке, где длинный конец кривой уже невозможно игнорировать.
Прямо сейчас, длинный конец находится под давлением.
Основной тезис прост: рынки уже оценили военный риск через энергетику, а следующий этап пересмотра цен будет сосредоточен на том, станет ли этот энергетический шок достаточно устойчивым, чтобы поддерживать долгосрочную доходность на высоком уровне, откладывать смягчение политики и ужесточать финансовые условия по всем направлениям.
Каждый рискованный актив ощущает этот процесс, и Биткойн находится особенно близко к нему, потому что он по-прежнему совмещает две роли. В краткосрочной перспективе он ведет себя как макроактив, чувствительный к ликвидности. В долгосрочной перспективе он по-прежнему будет иметь привлекательность хеджирования твердых активов.
Это напряжение находится в центре нынешней ситуации.
Письмо Кобейси в эти выходные приблизилось к правильной концепции, утверждая, что цены на нефть больше не являются единственной угрозой рынкам и что рынки облигаций будут играть важную роль в определении того, как долго Вашингтон сможет поддерживать давление в иранском конфликте. Ключевой вывод из этого аргумента лежит в рыночной механике.
Доходность по 10-летним облигациям США резко выросла после начала войны 28 февраля. Официальные данные Казначейства показывают, что она выросла с 3,97% 27 февраля до 4,39% к 20 марта, а в понедельник доходность торгуется обратно к уровню 4,4%. Это движение достаточно велико, чтобы подтвердить, что доходность быстро выросла и что рынок облигаций оказывает реальное давление на более широкие финансовые условия.
Зона доходности становится обязательным ограничением для рисковых активов
Зона от 4,50% до 4,60% по 10-летним облигациям заслуживает более тщательного описания. Лучше всего это воспринимается как политически и финансово чувствительный диапазон, а не как фиксированная растяжка, требующая немедленного ответа.
Рынки редко движутся с такой точностью. Несмотря на это, недавний опыт показывает, что Белый дом уделяет пристальное внимание, когда долгосрочный прогноз поднимается достаточно далеко, чтобы поставить под угрозу более широкие условия риска.
Для Биткойна смысл очевиден. Главный вопрос больше не ограничивается тем, поднимется ли нефть. Более важный вопрос заключается в том, останется ли нефть достаточно устойчивой, чтобы поддерживать опасения по поводу инфляции и поднимать доходность до уровня, который одновременно оказывает давление на дюрацию, мультипликаторы акций и спекулятивное позиционирование.
Вот почему реакция доходности заслуживает огромного внимания инвесторов.
Более широкий макроэкономический фон не приносит облегчения.
На прошлой неделе Федеральная резервная система сохранила ставки на уровне от 3,50% до 3,75% и дала понять, что ситуация на Ближнем Востоке добавляет еще один уровень неопределенности к перспективам политики. Сопутствующие данные усилили эту осторожность.
Индекс потребительских цен в феврале составил 2,4% в годовом исчислении, при базовом уровне 2,5%. Индекс цен производителей в феврале оказался выше в месячном исчислении. Рост заработной платы замедлился, а потребительские настроения ослабли. Предварительные мартовские данные Мичиганского университета также показали рост инфляционных ожиданий, при этом цены на бензин стали заметной точкой давления для домохозяйств.
Такое сочетание ставит рынки перед сложной ситуацией: более слабые сигналы роста появляются одновременно с возобновлением опасений по поводу инфляции.
Биткойн имеет тенденцию испытывать трудности, когда эта смесь начинает напрямую влиять на премию за срок.
Япония теперь заслуживает гораздо большего места в разговоре
Один из наиболее недооцененных рисков в нынешних условиях заключается в том, что этот шаг вышел за рамки действий Казначейства США. Доходность японских государственных облигаций также выросла с пятницы: доходность 10-летних JGB выросла с 2,264% 20 марта до примерно 2,30%-2,32% в понедельник.
Доходность долгосрочных облигаций также выросла, при этом 30-летние и 40-летние облигации продолжили рост.
В то же время, 10-летние фьючерсы на JGB остались вблизи недавних минимумов после пятничной распродажи вместо того, чтобы показать убедительный отскок.
Такое развитие событий добавляет еще один уровень макроэкономического давления.
Япония имеет большое значение на мировых рынках дюрации, поскольку рост доходности JGB может повлиять на потоки капитала, ценообразование по относительным ставкам, решения по хеджированию и более широкую стоимость денег во всем мире.
Когда переоценка JGB повышается, а казначейские облигации и государственные облигации остаются под давлением, рынок начинает рассматривать энергетический шок как глобальное событие на рынке облигаций, а не как локальную нефтяную панику.
Этот сдвиг создает еще одну проблему для Биткойна.
Банк Японии усилил эту тему на прошлой неделе, когда признал, что цены на нефть значительно выросли, и предупредил, что рост цен на нефть окажет повышательное давление на потребительские цены.
Банк Японии не стал сигнализировать о панике, но он также не сделал ничего, чтобы охладить ощущение того, что инфляционный риск увеличивается. Рынки уже оценили значимые шансы на очередное повышение Банка Японии, а сообщения о том, что Япония рассматривает возможность сокращения обратного выкупа облигаций, привязанных к инфляции, только усилили ощущение того, что местные инфляционные ожидания снова усиливаются.
В результате Япония действует не столько как стабилизатор, сколько как усилитель.
Биткойн-трейдеры часто хотят, чтобы актив рассматривался как цифровое золото во время геополитического стресса. Ценовое действие до сих пор указывало на более сложную реальность. Когда случился нефтяной шок, трейдеры продали Биткойн вместо того, чтобы использовать его как традиционную гавань. Этот ответ не отменяет аргументацию в пользу твердых активов в долгосрочной перспективе. Это показывает, что время играет решающую роль.
Биткойн все равно может привлечь более защитное предложение позже, особенно если политическая реакция на более слабый рост станет более агрессивной или если инвесторы начнут более интенсивно концентрироваться на надежности бумажных денег и устойчивости суверенного долга. На первой стадии шока ликвидности рост доходности по-прежнему создает враждебный фон.
Предстоящая неделя имеет необычное значение
На этой неделе не учитывается обычный индекс инфляции PCE, поскольку февральский индекс PCE в США перенесен на 9 апреля.
В результате рынки будут больше полагаться на вторичные сигналы. Это повышает важность аукционов казначейства, данных PMI, заявок на пособие по безработице и инфляционных ожиданий, основанных на опросах.
Эти релизы составляют табло на неделю.
Оперативные индексы деловой активности во вторник дадут раннее представление о том, поглощает ли деловая активность шок или начинает колебаться. Аукцион по 2-летним казначейским облигациям состоится в тот же день, за ним следуют 5-летние в среду и 7-летние в четверг. В пятницу будут опубликованы окончательные данные о настроениях Мичиганского университета и обновленный взгляд на инфляционные ожидания.
Если аукционы пройдут слабо, а данные по инфляционным ожиданиям останутся устойчивыми, 10-летние облигации могут быстро приблизиться к среднему диапазону 4%. Эта среда будет держать Биткойн под давлением, даже если нефть приостановится. По этому сценарию $БТД вероятно, останется внутри корзины ликвидности рынка, поскольку инвесторы переоценивают условия в пользу более высоких и более долгосрочных.
Возможен и другой путь. Если аукционы пройдут успешно, индексы деловой активности смягчатся достаточно, чтобы ограничить долгосрочную перспективу, а инфляционные ожидания остынут, доходность может стабилизироваться даже без резкого падения цен на нефть. Это открыло бы для Биткойна более конструктивную возможность.
Рынки могут начать отходить от немедленного беспокойства по поводу устойчивой инфляции и переходить к более широкому взгляду, согласно которому удар по экономическому шоку в конечном итоге перевешивает сам скачок энергоносителей.
Это тот момент, когда привлекательность Биткойна как твердого актива может начать снова входить в разговор с большей силой.
Структура рынка биткойнов все еще выглядит нетронутой
Спотовые цены откатились от недавних максимумов, однако институциональный спрос продолжает проявляться в отдельных частях рынка. Потоки спотовых ETF в США за неделю, закончившуюся 20 марта, в целом по-прежнему были чистыми положительными (+93 миллиона долларов), даже несмотря на то, что последние сессии ослабли.
Базис фьючерсов также остался положительным. Эта комбинация предполагает, что рынок все еще активен и по-прежнему очень чувствителен к макроэкономическим условиям, а не переживает масштабный внутренний коллапс.
Это возвращает внимание к облигациям.
Следующий шаг Биткойна может зависеть не столько от следующего скачка цен на нефть, сколько от того, решит ли рынок облигаций, что инфляционный шок является временным или постоянным. Нефть вызвала первоначальный шок. Казначейские облигации определяют, насколько жесткими станут финансовые условия, и Япония все больше усиливает эту переоценку вместо того, чтобы ее смягчать.
На этой неделе Биткойну предстоит макро-тест, состоящий из трех частей.
- Может ли нефть стабилизироваться достаточно быстро, чтобы не допустить дальнейшего нарастания инфляционных опасений?
- Могут ли аукционы казначейских облигаций предотвратить еще одно резкое движение вверх в долгосрочной перспективе.
- Сможет ли Япония избежать превращения распродажи облигаций США в более широкое глобальное сокращение дюрации?
Если это давление продолжит нарастать, Биткойн, скорее всего, останется под напряжением и будет торговаться как макроактив с высоким бета-тестированием. Если это давление начнет ослабевать, хотя бы частично, $БТД есть возможности для восстановления, поскольку рынки начинают отделять непосредственный вызванный войной стресс от более широкого денежно-кредитного пути вперед.
Таким образом, нынешняя ситуация глубже, чем просто нефть. Нефть разожгла пожар, облигации определяют, насколько далеко он распространится, а Япония добавляет доказательства того, что переоценка суверенного долга носит глобальный характер.
Пока рынок ставок не стабилизируется, Биткойн останется посередине.
[Update 11:23 GMT: Rates nearing 4.5% have coincided with President Trump issuing a statspanent declaring “THE UNITED STATES OF AMERICA, AND THE COUNTRY OF IRAN, HAVE HAD, OVER THE LAST TWO DAYS, VERY GOOD AND PRODUCTIVE CONVERSATIONS REGARDING A COMPLETE AND TOTAL RESOLUTION OF OUR HOSTILITIES IN THE MIDDLE EAST.” Bitcoin jumped 4.5% immediately.]
