На этой неделе общая стоимость токенизированных казначейских облигаций США превысила 10 миллиардов долларов, что является важной вехой, подтверждающей, что эта категория перешла от проверки концепции к операционной инфраструктуре.
Тем не менее, кое-что, происходящее под этим достижением, не менее важно: USYC от Circle обогнал BUIDL от BlackRock как крупнейший токенизированный казначейский продукт, сигнализируя о том, что пути распределения и механизмы обеспечения теперь имеют большее значение, чем узнаваемость бренда, при определении того, какие денежные эквиваленты в сети выигрывают.
По состоянию на 22 января USYC держит под управлением активы на сумму $1,69 млрд по сравнению с $1,684 млрд у BUIDL, что составляет примерно $6,14 млн, или 0,36%.
За последние 30 дней активы USYC выросли на 11%, тогда как активы BUIDL сократились на 2,85%. Такое расхождение выглядит не столько как маркетинговый успех, сколько как создание сети, идущее в одном направлении, в то время как погашение истощает другое.
Это не история о том, как Circle побеждает BlackRock в войне брендов. Речь идет о дополнительном дизайне рабочего процесса, превосходящем распознавание логотипа.
Кроме того, это напрямую связано с инфраструктурным вопросом, который регуляторы и учреждения сейчас задают вслух: кто формирует стек, который превращает простаивающий криптокапитал в продуктивное, приносящее доход залоговое обеспечение?
Распространение плюс обеспечение превосходит бренд
Самым очевидным структурным преимуществом USYC является распределение через каналы биржевого обеспечения.
24 июля Binance объявила, что институциональные клиенты могут хранить USYC и использовать его в качестве внебиржевого обеспечения для деривативов, при этом хранение будет осуществляться через Banking Triparty или Ceffu и почти мгновенное погашение в USDC.
Binance добавила BUIDL в свой список внебиржевого обеспечения 14 ноября, через четыре месяца после USYC.
Эта последовательность имеет значение. Если пакет денежного обеспечения сначала создается внутри рабочих процессов первичного брокерства и деривативов, продукт, который интегрируется раньше, захватывает поток.
USYC не просто попал в листинг, он был встроен в операционный уровень, где учреждения управляют маржой и автоматизацией обеспечения.
Circle явно позиционировал USYC как приносящий доход залог, который идет вместе с USDC Rails, а это означает, что учреждения, которые уже направляют потоки стейблкоинов через экосистему Circle, могут подключиться к USYC без создания новых операционных путей.
BUIDL от BlackRock вышел на рынок с авторитетным брендом, но без такой же простой интеграции с крипто-родными системами обеспечения.
Механика продукта подходит для торгового обеспечения
RWA.xyz по-разному маркирует эти два продукта в разделе «Использование дохода». USYC помечен как «Накапливается», что означает, что проценты начисляются в пределах баланса токена. BUIDL помечен как «Распространяется», что означает, что доходы выплачиваются отдельно.
Это различие механическое, а не косметическое. Системы обеспечения, особенно автоматизированная инфраструктура маржи и деривативов, предпочитают балансы «установил и забыл», где стоимость увеличивается, не требуя оперативной обработки выплат.
Накопительная структура более четко интегрируется в сопутствующую автоматизацию, чем распределительная.
Для учреждений, создающих параллельные пути, которые необходимо масштабировать по нескольким площадкам и контрагентам, чем проще структура, тем ниже операционное сопротивление.
В RWA.xyz перечислены существенно разные требования к входу для этих двух продуктов.
BUIDL ограничивает доступ к квалифицированным покупателям из США, требуя минимальных инвестиций в размере 5 миллионов долларов США в USDC. USYC нацелен на инвесторов из-за пределов США с минимумом в 100 000 долларов США. USDC.
Разница воронки структурная. Статус квалифицированного покупателя в США требует 5 миллионов долларов США в инвестируемых активах для физических лиц или 25 миллионов долларов США для юридических лиц. Это узкие ворота, которые исключают большинство криптовалютных фондов, компаний по поддержке и более мелких институциональных игроков.
Минимальная сумма USYC в размере 100 000 долларов США и право на участие за пределами США открывают доступ к более широкому набору оффшорных учреждений, семейных офисов и торговых фирм, которые работают за пределами регулятивного периметра США, но по-прежнему нуждаются в долларовом, приносящем доход залоге.
Бренд BlackRock имеет вес, но он не игнорирует ограничения доступа. Если фонд не может достичь порога квалифицированного покупателя или работает за пределами США, BUIDL не подходит. USYC есть.
Адресный рынок онлайн-обеспечения сильно смещается в сторону неамериканских организаций и более мелких учреждений — именно тот сегмент, для обслуживания которого предназначен USYC.
Чистое создание и чистое погашение
Самое простое объяснение переворота — самое чистое: потоки переместились.
USYC вырос на 11% за последние 30 дней, а BUIDL сократился на 2,85%. Это не маркетинговая разница. Это чистый выпуск одного продукта, компенсируемый чистым оттоком из другого.
Недавний переворот предполагает дискретное событие или решение о распределении, а не постепенное дрейф. Интеграция USYC с Binance, структура накопления доходов и более низкий порог входа — все это снижает трения. BUIDL не придал сопоставимого импульса распространению в тот же период.
Токенизированные казначейские облигации стоимостью 10 миллиардов долларов остаются небольшой частью рынка стейблкоинов с объемом 310 миллиардов долларов, но их роль смещается от нишевого эксперимента к операционному дефолту.
Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) в своем недавнем руководстве отметила, что токенизированные фонды денежного рынка все чаще используются в качестве резервных активов стейблкоинов и в качестве обеспечения для транзакций, связанных с криптовалютой. Именно эти взаимосвязи способствуют росту USYC.
JPMorgan назвал токенизированные фонды денежного рынка следующим рубежом после стейблкоинов, ориентированным на мобильность и эффективность обеспечения.
Анализ банка рассматривает токенизированные казначейские облигации не как альтернативу стейблкоинам, а как их эволюцию. Они представляют собой программируемые эквиваленты денежных средств, которые быстрее рассчитываются, легче перемещаются между блокчейнами и интегрируются в системы залога с меньшими операционными накладными расходами, чем традиционные механизмы хранения.
Поскольку доходность стейблкоинов близка к нулю, токенизированные казначейские облигации предлагают безрисковую ставку в цепочке, не требуя от пользователей выхода из криптографических цепочек.
Вместо того, чтобы хранить наличные в не приносящих доход стейблкоинах или перемещать их за пределы цепочки для получения прибыли, учреждения теперь могут хранить в цепочке приносящее доход обеспечение, которое функционирует как наличные деньги, но объединяется, как казначейские облигации.
Что будет дальше
Этап в 10 миллиардов долларов менее важен, чем уровень захвата, который он представляет.
Токенизированные казначейские облигации в настоящее время составляют примерно 3–4% от общего количества стейблкоинов в обращении. Если эта ставка удвоится в течение следующих 12 месяцев, что является консервативным предположением, учитывая текущий импульс потока и интеграцию обеспечения, токенизированные казначейские облигации могут достичь 20–25 миллиардов долларов.
Если маховики обеспечения ускорятся и больше площадок будут копировать внебиржевые рельсы в стиле Binance, диапазон увеличится до 40–60 миллиардов долларов.
Все важные показатели поддаются измерению: тенденции чистого выпуска, объявления об интеграции обеспечения, изменения в квалификационных требованиях и изменения в предпочтениях в отношении управления доходами.
30-дневные темпы роста USYC и сокращение BUIDL являются ранними сигналами. График интеграции Binance — другой. Разрыв воронки составляет треть.
USYC отказался от BUIDL не потому, что Circle потратила больше денег на маркетинг, чем BlackRock. Ситуация изменилась, потому что ограничения распределения, механики и доступа соответствовали тому, как учреждения фактически используют обеспечение в сети.
Эта категория превысила 10 миллиардов долларов не потому, что доминировал один флагманский продукт, а потому, что несколько продуктов теперь конкурируют на условиях инфраструктуры: кто быстрее интегрируется, кто уменьшает трения, кто расширяет воронку.
Узнаваемость бренда открыла двери. Побочный дизайн рабочего процесса позволяет им оставаться открытыми.
