Коммерческое и промышленное кредитование США в коммерческих банках за неделю, закончившуюся 13 мая, достигло $2,89 трлн, что примерно на $183 млрд больше с начала года и на 8,19% выше уровня прошлого года.
Корпоративная Америка вложила значительные средства в заимствования за счет повышения ставок и продолжает заимствовать для ужесточения условий банковского кредитования, увеличив банковские балансы за первые пять месяцев 2026 года больше, чем большинство протоколов DeFi когда-либо обеспечивали в общей сложности.
Aave закончил 2025 год с депозитами в $55 млрд после достижения пика в $75 млрд, что поставило его в один ряд со средними банками США по размеру активов. Данные DefiLlama показывают, что ее текущий активный кредитный портфель составляет $10,9 млрд, что составляет примерно 0,38% рынка кредитов C&I США.
По данным RWA.xyz, токенизированный кредит на всех ончейн-платформах, включая Maple, Centrifuge и STOKR, достигает $5,3 млрд в распределенной стоимости и $22,7 млрд в представленной стоимости.
В совокупности эти цифры составляют менее 1% от того, что банки США предоставляют только предприятиям.
Парадокс ставок
Aave V3 на базе показывает среднее значение за 30 дней $USDC занимать $апрель 4,24% по сравнению с опубликованной Федеральной резервной системой процентной ставкой по кредитам для банков США в размере 6,75%.
| Особенность | Кредитование DeFi в стиле Aave | Банковское кредитование C&I |
|---|---|---|
| Какие цены у кредитора | Ликвидный залоговый риск | Риск погашения бизнеса |
| Типичное обеспечение | Криптоактивы/стейблкоины | Денежные потоки, дебиторская задолженность, запасы, контракты |
| Основной контроль рисков | Автоматическая ликвидация | Ковенанты, андеррайтинг, юридическое взыскание |
| Поведение рейтинга | Переменная, в зависимости от использования | Более предсказуемые кредитные линии/согласованные условия |
| Лучший заемщик, подходящий | Криптовалютный заемщик с ликвидным залогом | Компания ищет оборотный капитал или кредит на расширение |
| Главный блокировщик корпоративного усыновления | Заемщик должен разместить избыточное ликвидное обеспечение | Медленнее, дороже, но создан с учетом бизнес-рисков |
В апрельском опросе мнения старших кредитных директоров ФРС было отмечено, что банки ужесточили стандарты кредитования C&I для компаний разных размеров, повысили премии по более рискованным кредитам и ввели более строгие ковенанты и требования к обеспечению, несмотря на то, что балансы C&I продолжали расти.
Ставка по займам Aave оценивает залоговый риск, который представляет собой стоимость доступа к ликвидности для активов, которые протокол может ликвидировать автоматически, в то время как базовая ставка банка оценивает риск погашения, основанный на том, будет ли бизнес генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своего долга.
Это структурно разные кредитные продукты, и разница в 250 базисных пунктов между ними отражает эту структурную разницу.
Компания обычно занимает деньги, потому что ей нужен капитал под залог денежных потоков, дебиторской задолженности, запасов, заказов на поставку или будущих контрактов. Это основы бизнеса, которые гарантирует банк, и Aave пока не может оценить их в сети.
Собственная документация Aave V3 описывает ее модель заимствования как всегда с избыточным обеспечением, при этом ликвидация инициируется, когда залоговое покрытие падает ниже определенных пороговых значений.
Эта структура хорошо работает для заемщиков, использующих криптовалюту, ищущих ликвидность стейблкоинов, но оставляет корпоративных заемщиков без подходящего продукта.
Чего еще не хватает в инфраструктуре
Андеррайтинг денежных потоков требует оценки того, сможет ли заемщик погасить долг за счет продаж, маржи и контрактов с течением времени.
Протоколы DeFi динамически и точно определяют цену залога в токенах, при этом не существует эквивалентного механизма для оценки качества доходов компании или соблюдения соглашений.
Корпоративное заимствование полезно именно потому, что у заемщика нет ликвидного залога, равного сумме кредита, а наиболее проверенные рынки кредитования DeFi полагаются на чрезмерное обеспечение, чтобы снизить риск дефолта за счет устранения необходимости в доверии.
Реальное обеспечение требует оценки, проверки, хранения, обеспечения юридической силы и процессов восстановления, которые не могут быть выполнены в одиночку смарт-контрактами.
Токенизированные кредитные платформы, такие как Maple и Centrifuge, добились прогресса, но их совокупная распределенная стоимость в 5,31 миллиарда долларов представляет собой долю кредитов, обеспеченных дебиторской задолженностью, которые проходят через традиционные банковские услуги каждый квартал.
Aave может ликвидировать ETH или $USDC обеспечение в одном блоке, в то время как корпоративное кредитное урегулирование включает соглашения, отказы, переговоры о реструктуризации, обслуживающие компании, процедуры банкротства и суды.
Эфириум Ааве/$USDC занимать $апрель 26 мая составил 12,82% по сравнению со средним показателем за 30 дней в 4,72% для того же пула, который утроился за период измерения.
Корпоративному казначею, управляющему возобновляемой кредитной линией, необходима предсказуемая стоимость капитала, и эти колебания делают переменный кредит в цепочке структурно несовместимым со стандартной казначейской практикой.
Механизм делегирования кредита Aave позволяет поставщикам делегировать право заимствования другим пользователям с обеспечением соблюдения правовых соглашений вне цепочки или смарт-контрактов внутри цепочки, что показывает, что DeFi обладает концептуальными примитивами для кредитования с недостаточным обеспечением.
Это также показывает, почему мост к корпоративным займам по-прежнему проходит через юридическую инфраструктуру и доверие вне цепочки — именно те компоненты, которые DeFi еще не автоматизировал в масштабе.
Две скорости
В бычьем случае токенизированное залоговое обеспечение, институциональные кредитные менеджеры, расчеты в стейблкоинах и подлежащие исполнению требования сливаются в функционирующий корпоративный кредитный рукав.
Частный кредит в сети может достичь от 100 до 300 миллиардов долларов, что составляет от 3,5% до 10,4% текущего рынка C&I США. Путь сначала пролегает через крипто-фирмы и финтех-кредиторы, где заемщики уже работают в среде цифровых активов, а затем переходит к традиционным корпоративным заемщикам.
Апрельский индекс потребительских цен на уровне 3,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рост заработной платы, замедляющийся до 115 000, и ужесточение стандартов банковского кредитования создают условия, в которых программируемые альтернативные кредитные рельсы должны привлечь внимание казначейских служб, которые уже используют стейблкоины для расчетов.
В случае «медведей» DeFi служит мощным рынком ликвидности для заимствований, обеспеченных криптовалютой, в то время как корпоративные кредиты в подавляющем большинстве остаются на банковских балансах.
Ончейн-кредит находится в диапазоне от 5 до 20 миллиардов долларов, что составляет менее 0,7% рынка C&I, поскольку юридическая, андеррайтинговая и восстановительная инфраструктура развивается медленнее, чем рынки токенов.
| Сценарий | Что должно произойти | Диапазон корпоративных/частных кредитов Onchain | Доля текущего рынка C&I США |
|---|---|---|---|
| Чехол для медведя | DeFi остается в основном обеспеченным криптовалютой; юридические и андеррайтинговые рельсы созревают медленно | 5–20 млрд долларов США | <0,7% |
| Базовый вариант | Токенизированное обеспечение, финтех-кредиторы и институциональные кредитные менеджеры постепенно расширяются. | 25–75 млрд долларов США | 0,9–2,6% |
| Бычий случай | Токенизированное залоговое обеспечение, подлежащие исполнению требования, расчеты в стейблкоинах и кредитные менеджеры сходятся воедино. | 100–300 млрд долларов США | 3,5–10,4% |
Банки сохраняют аппараты соблюдения требований, отчетности и юридического возмещения, необходимые корпоративным заемщикам, а создание эквивалентной сетевой инфраструктуры занимает больше времени, чем развертывание нового кредитного пула.
DeFi продемонстрировал, что ончейновые денежные рынки могут обрабатывать депозиты, процентные ставки по займам, автоматическую ликвидацию и глобальную ликвидность стейблкоинов в значительных масштабах.
Следующая возможность в сфере корпоративного кредитования заключается в возможности андеррайтинга, обеспечении правовой защиты и институциональном доверии.
