Первая неделя 2026 года стала для инвесторов явно неромантическим напоминанием: когда макро-нарратив смещается от «роста и инфляции» к «институциональным и управленческим рискам», эффективность уже не зависит от того, чья история звучит лучше, а от того, какие активы выглядят наиболее независимыми в условиях стресса.
Относительная сила золота и серебра наряду с относительной слабостью БТД и ЭТХфиксирует эту переоценку. Твердые активы конкурируют за «премию за независимость», в то время как основные криптоактивы все чаще торгуются как долларовый риск с высокой волатильностью. Это не означает, что криптовалюта потеряла свою долгосрочную ценность.
Дело в том, что в нынешних условиях рынок сосредоточен на трех вопросах: на чем вы остановились? Кто является маржинальным покупателем? В какой корзине риска вы находитесь в портфеле? В этом отношении разрыв между драгоценными металлами и криптовалютой увеличивается.
Кредитное плечо, выраженное в долларах США, и «институциональный риск»
Быстрый взгляд на Биткойн за последний год помогает. Во время митинга «День освобождения» в апреле прошлого года БТД сначала стабилизировался, а затем восстановился, достигнув нового максимума в $126 тыс. шесть месяцев спустя. Повествование о «цифровом золоте» имело значение, но настоящей добычей были деривативы с расчетами в долларах США.
С марта по октябрь 2025 года открыт интерес к БТД Контракты Delta 1 подскочили с примерно $46 млрд до более чем $92 млрд, что дало БТД мощную поддержку кредитного плеча и помогая ему превзойти золото в краткосрочной перспективе. После пика широкое сокращение доли заемных средств в криптовалюте и изменение институциональных ожиданий подтолкнули БТД в устойчивую просадку; золото, напротив, продолжало дорожать.
Источник: Трейдингвью
Важна одна деталь: по мере того, как USDT/USDC и другие стейблкоины укоренились, кредитное плечо, выраженное в долларах США (а не монетарное кредитное плечо), все больше способствовало маржинальному движению.
Поскольку воздействие осуществляется через более стандартизированные и более заемные каналы — биржи, частные лица, структурированные продукты — поведение становится более «портфельным»: добавить риск, сократить его в рамках сокращения бюджета на риск.
Будь то ценообразование в долларах США, обеспечение в долларах США или перекрестное хеджирование активов, построенное на основе кривой процентных ставок США, БТД легко вписывается в ту же систему рисков, основанную на долларах США. Поэтому, когда долларовая ликвидность снижается, какова бы ни была причина, БТД часто оказывается в числе первых, кто ощущает на себе эффект снижения рисков.
Иными словами, рынок не «перестал внезапно верить» в цифровое золото. Это все больше лечит БТД как торгуемый макрофактор — ближе к бета-версии доллара с высокой волатильностью, чем к средству сбережения вне системы.
То, что продается, не так уж и много. БТД в долларах США БТД контакт. Как только левередж станет достаточно большим, чтобы потоки стали доминировать над фундаментальными показателями, БТД ведет себя как классический рискованный актив, будучи чувствительным к ликвидности, реальным ставкам и налогово-бюджетной политике.
С золотом все по-другому — по крайней мере, на данный момент. Его цена по-прежнему определяется в основном спотовым спросом и предложением, а не кредитным плечом. Он также сохраняет монетарные характеристики и широко принимается в качестве залога: своего рода оффшорная твердая валюта. Это делает его одним из немногих активов, которые напрямую не диктуются повседневными финансовыми и монетарными условиями.
В данной ситуации это имеет значение. Администрация Трампа усилила макроэкономическую и политическую неопределенность (вспомните, что произошло в Венесуэле и Миннесоте). Для глобальных инвесторов владение долларовыми активами и долларовым кредитом больше не похоже на «припарковку корабля в безопасной гавани»; даже на уровне ценообразования и расчетов он несет в себе институциональный риск, который сложнее смоделировать и который может поставить под сомнение предсказуемость рыночных правил.
В результате снижение синтетической подверженности политическим рискам США является разумным шагом. Активы, более тесно привязанные к долларовой системе и ведущие себя как рисковые активы в условиях стресса, как правило, сокращаются в первую очередь. И наоборот, активы, которые более четко отделены от суверенного кредита и менее зависят от «разрешенной» финансовой инфраструктуры, кажутся более благоприятными в той же модели риска.
Это встречный ветер для криптовалют и попутный ветер для драгоценных металлов: главное – независимость. Когда рынки опасаются изменения границ политики и снижения предсказуемости правил, золото (и другие драгоценные металлы) получают более высокую премию за независимость.
С 2025 года эта премия стала более заметной. Аккуратное сравнение – серебро и ЭТХ. В общественном воображении ЭТХ когда-то было известно как «цифровое серебро» (а в эпоху PoW так оно и было). Оба считаются активами с меньшей капитализацией, более склонными к сжатиям и движениям, вызванным использованием заемных средств.
Но ЭТХактив, подобный акциям, глубоко привязанный к долларовой системе, уже давно потерял всякую премию за независимость. Серебро, как одна из исторических «оффшорных твёрдых валют», этого не сделало. Инвесторы явно готовы платить за эту независимость.
«Долларовая бета-скидка»
Кредитное плечо, выраженное в долларах США, также является ключевой причиной, по которой рынки опционов остаются структурно «медвежьими» в отношении БТД и ЭТХ. «Новогодний эффект» ненадолго усилился в течение первых нескольких сессий, но не изменил долгосрочное позиционирование.
В течение последнего месяца, поскольку инвесторы продолжали оценивать растущий институциональный риск в долларовых активах, долгосрочный медвежий настрой в БТД и ЭТХ построил дальше. До тех пор, пока доля кредитного плеча в долларах США существенно не снизится, «независимость в условиях институциональной неопределенности», вероятно, останется организационным принципом рынка.
В то же время, поскольку ожидания оценки активов, привязанных к доллару, снижаются, инвесторы требуют увеличения премий за риск. Доходность 10-летних казначейских облигаций по-прежнему повышена и составляет около 4,2%. Поскольку Казначейство и ФРС не могут полностью диктовать цены на 10-летние облигации, этот уровень повышает пороговую ставку для рисковых активов.
Однако «бета-скидка доллара», связанная со сжатием кредитного плеча в долларах США, подразумевала форвардную доходность БТД и ЭТХ (до 5,06% и 3,93% соответственно). БТД еще может выглядеть сносно; ЭТХтем более. ЭТХ следовательно, он имеет более глубокую бета-скидку по доллару: доходность неконкурентоспособна, а выпуклость вверх ограничена. Ничто из этого не отменяет долгосрочного потенциала Ethereum, но меняет варианты распределения в течение одного года.
Криптовалюта, конечно, может прийти в норму: если финансовые условия улучшатся, политическая неопределенность исчезнет или рынок вернется к росту цен и ликвидности, активы с высокой волатильностью естественным образом отреагируют. Но макроинвесторы сосредоточены на таксономии. Когда доминирует институциональная неопределенность, криптовалюта торгуется как рискованные активы; драгоценные металлы торгуются скорее как «активы исключительности».
Это послание на начало 2026 года: криптовалюта не «потерпела неудачу» — она просто на данный момент потеряла свое ценовое место в качестве независимого актива в этом макрорежиме.
Отказ от ответственности: информация, представленная здесь, не представляет собой инвестиционный совет, финансовый совет, торговый совет или какой-либо другой совет и не должна рассматриваться как таковая. Весь контент, изложенный ниже, предназначен только для информационных целей.
Пост «Анализ исследования BloFin: сдвиг в предпочтениях капитала от биткойнов к золоту» впервые появился на BeInCrypto.
