19 августа Казначейство США объявило, что начиная с 9 сентября оно как минимум удвоит свои долгосрочные выкупы, а курс Биткойна вырос на 8,7%, достигнув внутридневного максимума в $69 749. Самое большое ежедневное движение Биткойна с 4 марта произошло не из-за событий, связанных с криптовалютой, а из-за заявления правительства об управлении долгом.
Ралли Биткойна соответствует простому макроэкономическому тезису: более крупные выкупы казначейских облигаций оказывают некоторое понижательное давление на долгосрочную доходность. Если это понижательное давление приведет к значительному падению базовой доходности, это может привести к ослаблению доллара, смягчению финансовых условий и снижению альтернативной стоимости владения биткойнами.
В этом контексте важно использование слова «если». По словам представителей Казначейства, эта программа была разработана для повышения ликвидности старых облигаций, а не для предоставления денежно-кредитного стимулирования. Однако масштаб программы остается незначительным по сравнению с общим рынком казначейских облигаций.
Почему уведомление о погашении долга переместило криптовалюту
Первоначально рынки следовали этой цепочке практически шаг за шагом. Доходность долгосрочных облигаций США упала на целых 10 базисных пунктов, доходность 10-летних облигаций упала примерно на 6 базисных пунктов до 4,66%, а индекс доллара потерял 0,84% до 98,80. Золото подскочило на 4,05%, а биткойн вырос на 6,06% согласно снимку рынка Reuters, прежде чем достичь более высокого внутридневного пика, о котором сообщает Decrypt.
Это не означает, что этот процесс можно назвать «QE Lite» с технической точки зрения. Количественное смягчение (QE) определяется как приобретение активов центральным банком и расширение его баланса, тогда как покупка казначейских ценных бумаг является операцией по управлению долгом. Тем не менее, разница не будет иметь большого значения для биткойн-трейдеров в краткосрочной перспективе, если рынок отреагирует снижением доходности и ослаблением доллара.
Позиционирование сыграло чрезвычайно важную роль в этом переезде. Согласно данным CoinGlass, упомянутым в Decrypt, в течение одного часа были ликвидированы крипто-шорты на сумму 1,16 миллиарда долларов, из которых были ликвидированы позиции биткойнов на сумму 673,73 миллиона долларов. Всплеск произошел после того, как SEC предложила освободить от регистрации некоторых эмитентов криптоактивов, решение было принято 18 августа, а также после встречи с крипторегуляторами и финансовыми регуляторами в Белом доме 19 августа.
Что на самом деле призваны исправить обратные выкупы
Целью Министерства финансов является ликвидность. В заявлении, сделанном 19 августа, максимальный размер покупки номинальных ценных бумаг сроком от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет был увеличен с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов за операцию до 4 ноября. Это решение было объяснено сильными предложениями в долгосрочных секторах.
Исследование, проведенное Федеральным резервным банком Нью-Йорка, подчеркивает эту проблему. На момент проведения исследования долг казначейства составлял более $30 трлн, но при этом на долю ценных бумаг в обращении приходилось менее 4% всей суммы, при этом генерируя 65% среднедневного объема торгов. По мере того как ценные бумаги переходят в состояние «вне обращения», объем торгов снижается, а транзакционные издержки увеличиваются.
Масштаб остается важным фактором. Хотя обратные выкупы могут обеспечить большую ликвидность и повлиять на позиционирование, они не могут устранить факторы, способствующие росту доходности. Фактически, 18 августа доходность выросла, несмотря на ожидаемый выкуп облигаций на 2 миллиарда долларов со сроком погашения от 20 до 30 лет.
Доходность, а не заголовки, по-прежнему определяют цену
В своем отчете от 19 августа Glassnode сделала аналогичное наблюдение в отношении Биткойна. До роста BTC торговался почти на циклических минимумах, колеблющихся на уровне от 60 000 до 65 000 долларов, когда доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к уровню 4,7%. Высокая номинальная, а также реальная доходность выступили в качестве ключевого макроограничения, ограничивающего поведение Биткойна ближе к поведению чувствительного к ликвидности актива, а не хеджирования инфляции.
По данным Glassnode, базовая стоимость краткосрочного держателя составляет $68 500, что ниже истинного рыночного среднего значения в $75 800, которое наблюдалось во время событий капитуляции. Коэффициент реализованной прибыли/убытка сохраняется на уровне 0,75, что по-прежнему значительно превышает уровни ниже 0,5, которые исторически считаются уровнями истощения продавцов.
В этом контексте ралли, начавшееся в среду, подразумевает, что Биткойн способен резко реагировать на изменения доходности. Однако это еще не доказывает, что новый рыночный режим начался.
История ликвидности, пересекающая границы
Артур Хейс, директор по инвестициям Maelstrom, утверждает, что широта управления долгом Казначейства и доступность долларовой ликвидности могут иметь большее влияние на производительность Биткойна, чем любые конкретные новости, связанные с индустрией криптовалют. В эссе, опубликованном в декабре 2025 года, Хейс даже показал, как выкуп казначейских облигаций приводит к снижению долгосрочной доходности.
«Я считаю, что Бессент будет использовать обратный выкуп для покупки 10-летних казначейских облигаций, тем самым снижая доходность». — Артур Хейс
Точка зрения Хейса гораздо более обширна по сравнению с точкой зрения Казначейства, и, следовательно, ее следует воспринимать как макротезис, а не как форму официальной позиции правительства.
Международный канал передачи вызывает меньше спекуляций. Исследование, проведенное Банком международных расчетов, охватившее 184 страны, показало, что глобальный поток биткойнов, эфира и некоторых основных стейблкоинов достиг самого высокого уровня около 2,6 триллиона долларов ближе к концу 2021 года. Основными факторами, влияющими на трансграничные потоки собственных криптоактивов, были глобальная волатильность, кредитные спреды и условия финансирования.
«Наши результаты подчеркивают спекулятивные мотивы и глобальные условия финансирования как ключевые движущие силы собственных потоков криптоактивов».
— Рабочий документ BIS № 1265.
Из-за этого 9 сентября стало более важным, чем просто еще одна дата в календаре Казначейства. В случае, если более крупные обратные выкупы будут достаточно регулярно повышать ликвидность на более длинном конце кривой, так что доходность казначейских облигаций может снизиться, а доллар ослабнет, скачок Биткойна можно будет рассматривать как первый ответ на смягчение глобальных финансовых условий. Однако, если доходность снова вырастет, это событие будет считаться просто большим коротким сжатием, а не началом восстановления, обусловленного ликвидностью.
Являются ли доходность облигаций более важными, чем новости о криптовалютах?
Рынок казначейских облигаций составляет примерно $32 трлн, а объемы выкупов измеряются миллиардами. Reuters прямо отмечает, что запланированные ежеквартальные покупки на сумму $83 млрд представляют собой лишь небольшую часть рынка. Решение Казначейства расширить обратный выкуп сигнализировало о готовности вмешаться в напряженный рынок долгосрочных облигаций, что помогло снизить доходность.
| Объект | Реакция от 19 августа |
|---|---|
| Биткойн | +6,06% |
| Эфир | +10,13% |
| Золото | +4,05% |
| Индекс доллара США | -0,84% |
| Доходность долгосрочных казначейских облигаций | резко вниз |
Если Биткойн реагирует на интервенции на рынке казначейских облигаций, как обычный рискованный актив, чувствительный к ликвидности, трейдерам, возможно, придется следить за разбросом доходности за 10/30 лет, реальной доходностью, долларовой ликвидностью и аукционами казначейских облигаций наряду с потоками ETF и позиционированием криптовалют.
