Заголовки об оттоке биткойн-ETF часто смешивают две вещи: движение цены биткойна и фактический выкуп акций.
Если $БТД падает, ETF AUM падает в долларах, даже если никто не продает ни одной акции. Это падение рыночной стоимости воспринимается как уход денег, и это может выглядеть как институциональный выход, когда активы и акции обертки в биткойнах практически не движутся.
Чтобы понять, действительно ли инвесторы уходят, нужно отделить термометр доллара США от $БТД и термометр для подсчета акций.
Два термометра, две истории
Начните с термометра доллара США. Активы под управлением ETF (AUM) представляют собой показатель рыночной стоимости. Падение на 10% $БТД приводит к падению AUM на 10% даже при нулевом погашении. Многие информационные панели помещают AUM и чистые потоки рядом друг с другом, но читатели мысленно рассматривают и то, и другое как входящие или выходящие деньги. Но AUM не показывает поведение инвесторов, а только цену актива плюс структуру.
$БТД термометр ближе к поведению. Общая сумма биткойнов, принадлежащих комплексу, плюс акции, находящиеся в обращении фонда, отвечают на реальный вопрос: потеряла ли обертка базовый риск или большую часть работы сделала цена? По данным Glassnode, общий баланс биткойн-ETF в США составляет около 1,285 миллиона. $БТД даже после длительного периода оттока капитала, а именно такую деталь заголовки долларовых новостей склонны скрывать.
Простой пример показывает, почему цифры в долларах США вводят в заблуждение. Если комплекс вмещает 1,285 млн. $БТД и $БТД падает с 70 000 до 63 000 долларов, AUM падает с 89,95 миллиардов долларов до 70,95 миллиардов долларов.
Это просадка в 19 миллиардов долларов при нулевых продажах. В заголовках говорилось бы, что миллиарды ушли, но обертка осталась бы неизменной. $БТД условия.
Так почему же таблицы потоков по-прежнему кажутся резкими в некоторых окнах? Потому что значительная часть деятельности связана со сделкой, в которой ETF рассматриваются как часть финансирования.
Торговля, которая превращает потоки в сантехнику
Это ваша заурядная сделка по принципу «наличные и кэрри», или базовая сделка.
Идея проста: держать спотовые позиции и короткие фьючерсы, получая фьючерсную премию, когда она существует. Когда премия велика, сделка приносит доходность, подобную доходности. Но когда премия снижается, сделка перестает приносить прибыль, и столы ее сворачивают. Когда спреды широкие, это привлекательно, но эта привлекательность быстро угасает, когда спред сужается.
Для многих учреждений самый чистый и простой способ получить доступ к Биткойну — через ETF.
Когда объем торговли растет, это проявляется в устойчивом спросе на ETF. Когда объем торговли сокращается, это проявляется в продаже или погашении ETF. Мотивацией сделки является всего лишь математическая таблица, и она редко является результатом изменения настроений.
Вы можете увидеть хедж-этап в данных, которые не имеют ничего общего с рассказами об ETF.
В позиционировании фьючерсов на биткойны CME CFTC фонды с кредитным плечом часто занимают сильные позиции в коротких позициях, что соответствует хеджированию от спотовых рисков, находящихся в других местах. Отчет от 6 января показал, что фонды с кредитным плечом держали 2554 длинных контракта против 14 294 коротких контрактов во фьючерсном контракте CME «BITCOIN». Хотя это не доказывает, что каждая короткая позиция является базовой книгой, это показывает, насколько большой может быть группа хеджирования.
Когда базис сжимается, раскручивание начинает иметь большее значение, чем ежедневные потоки. В одном рыночном сообщении в феврале почти нейтральные условия фьючерсных премий были связаны с более слабыми стимулами для базисных сделок, которые полагаются на фьючерсные премии для создания кэрри. CF Benchmarks также сообщает о поведении базиса CME, связывая его со структурой и позиционированием рынка, а не с чистыми настроениями, основанными на историях.
Теперь подключите его обратно к двум термометрам. Во время ослабления базовой базы вы можете получить неделю, когда AUM в долларах США резко упадет, а новости о долларовом потоке будут выглядеть катастрофическими, в то время как $БТД холдинги и акции в обращении движутся меньше.
Наибольший ущерб в долларовом выражении наносит цена. В то же время отделы сокращают объемы сделок, что может привести к реальному выкупу одних продуктов и простой продаже на вторичном рынке других. И то, и другое может произойти одновременно; Дело лишь в том, что движущая сила может быть структурной, а не эмоциональной.
ETF еще больше усугубляют путаницу, поскольку их механизм создания/погашения предназначен для поддержания цены ETF близкой к NAV. Уполномоченные участники создают или выкупают акции крупными блоками, обменивая акции на базовую корзину или наличные в зависимости от структуры.
Крипто-ETP сантехника также смещается в сторону модели, более похожей на товарный ETF. SEC разрешила создание и погашение крипто-ETF в натуральной форме, что может сделать путь между погашенными акциями и движением биткойнов более прямым. Это особенно важно во время свертывания торговли, когда путь выхода становится чище.
Так как же читателям следует интерпретировать следующий отпечаток?
Считайте отток долларов США шумом, если только вы не сопоставите их с $БТД и делится номерами. Показатель в долларах представляет собой сочетание рыночной стоимости и структуры. $БТД количество находящихся в обращении активов и акций ближе к тому, действительно ли обертка сократилась.
Система быстрого декодирования помогает:
- Направленные выходы: $БТД удерживается сложными тенденциями вниз, и акции выдающегося снижения по основным продуктам. Это инвесторы покидают обертку.
- Вращение: потоки перемещаются между эмитентами. Совокупный $БТД удерживается, остается более плоским, пока сантехника движется под ним.
- Нести расслабиться: Сжатие базиса, сдвиги в позиционировании хеджирования и отпечатки ETF показывают стресс, который отражается на математических расчетах и балансовых ограничениях больше, чем на настроениях.
Настоящая основа для следующей фазы рынка заключается не в том, станут ли завтрашние потоки глубоко красными, а в том, стабилизируется ли базис на уровне, который снова сделает керри жизнеспособным, или продолжит скользить к нулю. Привлекательность сделки исчезает, когда спреды ужесточаются, а другие доходности конкурируют за капитал.
Это гораздо лучший способ сказать то, чего не могут сказать вирусные заголовки. Что-то из того, что выглядит как «исход» в размере 80 миллиардов долларов, является проблемой единицы, а что-то из того, что выглядит как паника, – это просто закрытие сделки. Смотреть $БТД и делится термометром для поведения.
Следите за базисом и фьючерсами на сантехнику. Остальное — это, по большей части, долларовая линза, которая делает то, что всегда делает, когда биткойн движется.
