Коэффициент компании Strategy (MSTR) к стоимости чистых активов (mNAV) официально упал ниже 1.
Это незнакомая позиция для компании, возглавляемой Майклом Сэйлором, поскольку инвесторы в течение многих лет оценивали фирму значительно выше ее активов в биткойнах, что давало Strategy огромную гибкость в привлечении капитала по мере необходимости — ситуация, которой Сэйлор и команда в полной мере воспользовались.
Но поскольку акции упали примерно до 82 долларов, что примерно на 85% ниже рекордного максимума ноября 2024 года, стоимость предприятия упала примерно до 50,4 миллиарда долларов. Между тем, биткойн-активы стоят около 51,1 миллиарда долларов при текущей цене в 60 000 долларов. Сейчас рынок оценивает все предприятие ниже стоимости биткойна, которым оно владеет. На этих уровнях выпуск новых акций становится разводняющим, поскольку компания фактически будет продавать акции по цене ниже стоимости ее базовых активов.
mNAV предприятия рассчитывается путем деления стоимости предприятия на его резервы в биткойнах. Это рыночная капитализация всех базовых акций в обращении плюс общий долг плюс общая сумма бессрочных привилегированных акций – резерв в долларах США.
Это не означает, что компания не может выпустить новые акции. Тем не менее, если сделать это при текущих уровнях оценки, это, скорее всего, вызовет дальнейшую критику, поскольку последние несколько покупок биткойнов Strategy были разводняющими для держателей обыкновенных акций, что вызвало негативную реакцию со стороны сообщества.
Вызывает обеспокоенность то, что Strategy все чаще оценивают как закрытый фонд, а не как действующую компанию. Подобные инструменты, в том числе Grayscale Bitcoin Trust (за годы, предшествовавшие его преобразованию в ETF), исторически торговались со значительными премиями к своим базовым активам в биткойнах в периоды высокого спроса, но позже торговались с постоянными скидками по мере ослабления настроений инвесторов. Фонды закрытого типа часто с трудом устраняют эти скидки, поскольку у них нет эффективного механизма погашения, позволяющего осуществлять арбитраж между ценой акций и стоимостью базовых активов.
Однако, в отличие от традиционного закрытого траста, Strategy имеет в своем распоряжении несколько рычагов, включая выпуск долговых обязательств или акций при накоплении, погашение или рефинансирование ценных бумаг, генерирование операционных денежных потоков через свой бизнес по разработке программного обеспечения и активное управление структурой капитала.
