Призывы к ликвидации компании Strategy (MSTR) становятся все громче, поскольку биткойн падает, а обыкновенные акции компании упали почти на 70% по сравнению с прошлогодним пиком, что ставит под сомнение — для некоторых — способность фирмы продолжать выполнять свои обязательства.
На протяжении 2025 года Strategy использовала бессрочные привилегированные акции в качестве основного средства финансирования покупок биткойнов, при этом в основном используя выпуск обыкновенных акций на рынке (ATM) главным образом для покрытия своих обязательств по привилегированным дивидендам.
Под руководством исполнительного председателя Майкла Сэйлора компания в течение года выпустила четыре серии привилегированных акций, зарегистрированных в США: Strike (STRK) выплачивает фиксированные дивиденды в размере 8% и конвертируется в обыкновенные акции по цене 1000 долларов за акцию. Strife (STRF) приносит фиксированные некумулятивные дивиденды в размере 10% и считается самой старшей из привилегированных акций. СТРД$0,05493 также платит 10%, но на кумулятивной основе и занимает младшее место в структуре. Stretch (STRC), новейшая серия, дебютировала в августе по цене $90 с фиксированным совокупным дивидендом в размере 10,5% и сейчас торгуется чуть выше цены предложения.
По состоянию на 21 ноября STRK торгуется около $73, текущая доходность составляет 11,1%, с падением на 10% с момента выпуска. STRD продемонстрировал самый слабый результат, упав примерно до $66 при доходности 15,2% и общем убытке 22%. STRF — единственная серия, которая все еще находится в плюсе, ее акции торгуются около $94 и приносят примерно 11% прироста, что отражает ее лидирующее положение.
Почти вернулся к безубыточности
Падение курса Биткойна за последние недели заставило участников рынка сосредоточиться на уровне примерно 74 400 долларов, на котором Strategy — после более чем пяти лет накопления — фактически окажется в минусе по своим биткойн-активам.
Хотя это, безусловно, важный уровень для обсуждения, снижение ниже $74 400, конечно, не означает, что компания столкнется с требованием маржи или ей придется участвовать в принудительных продажах любой части своего стека BTC.
Ближайшая точка структурного давления наступит почти через два года, 15 сентября 2027 года, когда держатели конвертируемых старших облигаций стоимостью 0,625% на сумму $1 млрд получат свой первый опцион на продажу.
Цена облигаций на момент торгов MSTR составляла $130,85, а конверсионная цена составляла $183,19. Учитывая, что акции сейчас стоят около $168, держатели вряд ли их конвертируют и, вероятно, потребуют погашения наличными, что потенциально потребует от Стратегии привлечения или ликвидации активов, если только цена акций существенно не вырастет до 2027 года.
Остается несколько рычагов
Даже если премия за оценку акций MSTR к биткойн-холдингам (mNAV) упадет и, возможно, даже пойдет на дисконт, у Strategy все еще есть четкий путь для покрытия ежегодного счета за дивиденды по привилегированным акциям.
Компания может продолжать выпускать обыкновенные акции через банкоматы, продавать небольшие доли своей биткойн-казначейки или даже выплачивать дивиденды в натуральной форме за счет вновь выпущенных акций.
Это не значит, что все хорошо. Хотя привилегированные дивиденды не подвергаются немедленному риску, использование любого из вышеперечисленных вариантов, несомненно, еще больше подорвет доверие инвесторов к Стратегии, вероятно, положив конец — по крайней мере, на временное время — любым попыткам привлечь дополнительный капитал для большего количества покупок биткойнов.
