Публичные биткойн-майнеры ликвидировали более 32 000 биткойнов в первом квартале 2026 года, что ознаменовало рекордную распродажу, поскольку крупнейшие операторы отрасли перенаправляют миллиарды капитала на искусственный интеллект.
Этот исторический сдвиг разворачивается именно тогда, когда экономика валидации биткойнов достигает критической точки давления.
В условиях, когда рентабельность майнинга колеблется вблизи циклических минимумов, взвешенные производственные затраты растут, а хешрейт сети демонстрирует постоянные признаки перенапряжения, инфраструктурные гиганты, определившие последний крипто-бум, фундаментально перестраивают свои бизнес-модели.
Масштабы ликвидации в первом квартале отражают серьезность поворота капитала.
Государственные майнинговые компании за первые три месяца 2026 года выгрузили больше биткойнов, чем за весь 2025 год.
Чтобы представить масштабы распродажи, можно сказать, что выгрузка в первом квартале легко превзошла примерно 20 000 биткойнов, выброшенных отраслью во время хаотического краха Терра-Луна во втором квартале 2022 года.
Согласно данным CryptoQuant, резервы майнеров неуклонно сокращались на протяжении всего цикла, при этом известные операторы теперь используют свои цифровые казначейства в качестве жизненно важных двигателей ликвидности, а не долгосрочных стратегических активов.
Фирма отметила, что с начала текущего цикла майнеры зарегистрировали чистую продажу в размере 61 000 $БТД. Эту активную деятельность по продажам возглавляет компания Marathon Digital, которая реализовала более 13 000 $БТД и с тех пор выпал из тройки крупнейших держателей биткойнов.
Другой $БТД В число майнеров, продающих свои активы, входит Cango, которая продала 2000 биткойнов примерно за 143 миллиона долларов, чтобы погасить долговые обязательства, обеспеченные биткойнами, и очистить свой баланс. В январе Core Scientific выгрузила около 1900 биткойнов, чтобы собрать 175 миллионов долларов, а Riot Platforms продала 4026 биткойнов. $БТД.
Экономика после халвинга ломает старую модель
Движущей силой этого массового оттока капитала является сломанная экономическая модель, усугубленная халвингом в апреле 2024 года, в результате которого вознаграждение за блок сократилось с 6,25. $БТД до 3,125 $БТД.
Программное сокращение пакетных субсидий на 50% привело к фундаментальной переоценке базового уровня доходов для всего сектора, что сделало операторов очень уязвимыми к колебаниям рынка.
С момента этого сокращения $БТД экономика горнодобывающей промышленности определяется неослабевающим понижательным давлением.
Джеймс Баттерфилл, руководитель отдела исследований компании по управлению цифровыми активами CoinShares, отметил, что средневзвешенная денежная стоимость производства одного биткойна для публичных операторов выросла почти до 80 000 долларов в последнем квартале 2025 года.
Между тем, доходная часть уравнения продолжает ухудшаться. Hashprice, показатель, отслеживающий ожидаемый доход на единицу вычислительной мощности, в первом квартале 2026 года упал до 28–30 долларов за петахэш в секунду в день, что стало одним из самых низких уровней прибыльности за всю историю.
Поскольку комиссии за транзакции остаются структурно слабыми и составляют менее 1% от общего вознаграждения за блок, майнеры сильно зависят от роста спотовых цен.
Однако, поскольку биткойн колеблется в районе 77 000 долларов США, что существенно ниже пика цикла примерно в 126 000 долларов США, достигнутого в октябре 2025 года, майнеры попали в тиски.
Растущее долговое бремя и огромные накладные расходы на электроэнергию сжимают денежный поток до критической точки, вынуждая руководителей искать источники дохода в других местах.
Почему Уолл-стрит поощряет поворот в области искусственного интеллекта
Столкнувшись с сокращением прибыли, операторы чистой игры обнаруживают, что советы директоров и институциональные инвесторы активно поощряют переход к искусственному интеллекту и высокопроизводительным вычислениям.
В отличие от нестабильного спотового рынка добычи биткойнов, центры обработки данных искусственного интеллекта предлагают стабильные, предсказуемые, многолетние контракты на получение дохода с такими технологическими гигантами, как Google, Microsoft и Anthropic.
Вердикт фондового рынка был однозначным. Горнодобывающие компании, которые установили целевые показатели доходов от ИИ на уровне 80% или выше, увидели, что цены на их акции взлетели в среднем на 500% за последние два года, обеспечив значительно более высокие рыночные показатели по сравнению с их аналогами, занимающимися исключительно горнодобывающей деятельностью.
По оценкам Баттерфилла, к концу этого года публичные майнеры смогут получать до 70% своих доходов от искусственного интеллекта, что представляет собой резкий рост по сравнению с примерно 30% сегодня.
Учитывая, что в государственном горнодобывающем секторе было объявлено о совокупных контрактах на разработку искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений на сумму более 70 миллиардов долларов, капитал больше не направляется на замену ASIC следующего поколения.
Вместо этого долг и акционерный капитал направляются в >Cipher взял на себя миллиарды коллективного долга для финансирования этих наращиваний, движимых лежащей в их основе юнит-экономикой.
В то время как на электроэнергию приходится примерно 40% доходов от майнинга биткойнов, затраты на электроэнергию для операторов облачных вычислений искусственного интеллекта, арендующих мощные чипы, выражаются низкими однозначными цифрами.
Означают ли меньшие инвестиции в майнинг биткойнов меньшую безопасность?
Массовая миграция вычислительной инфраструктуры вызвала острые дебаты по поводу долгосрочной безопасности сети Биткойн.
С одной стороны, медвежий тезис гласит, что, поскольку публичные майнеры прекращают реинвестирование в оборудование для майнинга и передают свои огромные энергетические мощности искусственному интеллекту, магистраль безопасности сети рискует выйти из строя в критический момент.
Чарльз Эдвардс, основатель Capriole Investments, смотрит на эту тенденцию с глубокой тревогой, отмечая прогнозы, что средняя доля доходов от биткойнов среди ведущих публичных майнеров упадет до 30% в течение трех лет.
Он заметил:
«Если эти цифры хотя бы наполовину точны… энергия и приверженность Биткойну находятся под серьезной угрозой».
Добавляя культурную составляющую к этому сдвигу, исследователь биткойнов Пол Шторц отметил, что индустрия потихоньку стирает свои первоначальные корни.
По его словам, специализированные публикации по горнодобывающей промышленности были переименованы, чтобы сосредоточиться на более широких темах энергетики, а крупные отраслевые конференции заменили этапы добычи полезных ископаемых платформами, ориентированными на энергетику, что отражает активное дистанцирование сектора от чисто криптографических рабочих нагрузок.
Тем не менее, ветераны протокола утверждают, что именно такая система была спроектирована для выживания.
Генеральный директор Blockstream Адам Бэк опроверг паникёрство, указав на механизм саморегулирующейся сложности Биткойна. Если вычислительная мощность уйдет, сложность майнинга упадет, что мгновенно увеличит размер прибыли оставшихся операторов.
Бэк возразил:
«Это арбитраж с равновесием, когда маржа майнинга равна рабочей нагрузке ИИ».
Он также описал «позитивную рефлексивность», при которой более высокая прибыль означает, что выжившие майнеры продают меньше биткойнов для покрытия затрат на электроэнергию.
Тем временем Джеймс Чек, сетевой аналитик CheckOnchain, рассматривает переход через призму чистого капитализма. Он отметил:
«Массивная текучесть кадров — это буквально задуманная конструкция регулировки сложности».
По его мнению, поворот ИИ является весьма рациональной стратегией диверсификации для инфраструктурных компаний, которые просто «покупают мощность и вычисления», отмечая, что ИИ служит постоянной базовой нагрузкой, в то время как майнинг биткойнов остается прерывистым инструментом для балансировки нагрузки на сеть.
Вторая половина цикла халвинга
По мере того, как сеть Биткойн проходит вторую половину эпохи сокращения вдвое, недавно преодолев блок 945 000 в апреле 2026 года, индустрия публичного майнинга сталкивается с глубоким кризисом идентичности.
Индекс хешрейта утверждает, что следующие два года, предшествующие сокращению вдвое в 2028 году, подвергнут серьезному испытанию механизмы самокорректировки протокола против гравитационного притяжения ИИ-капитала Уолл-стрит.
Нерешенные вопросы, стоящие перед рынком, сейчас носят структурный, а не циклический характер. Еще неизвестно, сможет ли спотовая цена Биткойна обеспечить достаточно устойчивое восстановление, чтобы комфортно покрыть почти рекордные денежные затраты на производство, или комиссии за сетевые транзакции навсегда останутся незначительной частью общего дохода.
Если базовая спотовая экономика существенно не улучшится, рынок будет вынужден взвесить, можно ли сохранить нынешние беспрецедентные темпы ликвидаций казначейских облигаций без постоянного снижения цен на активы.
Кроме того, отрасль должна определить базовый уровень, на котором вычислительная мощность сети окончательно стабилизируется после того, как маргинальные игроки покинут экосистему.
В конечном счете, самое серьезное напряжение – экзистенциальное. К 2027 году публично торгуемые компании, которые активно способствовали индустриализации проверки биткойнов за последние полдесятилетия, возможно, перестанут быть майнерами в традиционном смысле этого слова.
Вместо этого они находятся на пути к тому, чтобы стать диверсифицированными энергетическими и высокопроизводительными вычислительными конгломератами, сохраняя лишь остаточное, унаследованное влияние на цифровой актив, который изначально их создал.
