Биткойны торгуются 24 часа в сутки, 365 дней в году, а стейблкоины могут пересекать границы за считанные секунды воскресным утром. И тем не менее, если крупному британскому учреждению нужно было переместить залог, провести платеж на крупную сумму или переместить ликвидность между клиринговыми палатами в выходные дни, большая часть этой деятельности должна была стоять в очереди и ждать.
В 2026 году триллионы долларов финансовых обязательств по-прежнему проходят через расчетную инфраструктуру, созданную с учетом ритма экономики до Интернета, с рабочими часами, циклами будних дней и ночными паузами, встроенными в системы, которые на десятилетия предшествовали смартфонам.
Это проблема, которую Банк Англии хочет решить. 18 мая Банк Англии начал официальную консультацию по продлению часов работы своей платежной инфраструктуры, поскольку он работает над достижением долгосрочной цели — почти 24 часа в сутки, 7 дней в неделю. Предложения охватывают RTGS, систему валовых расчетов в реальном времени, и CHAPS, британскую сеть крупных платежей.
Оба они являются частью скоординированного пакета, который также включает в себя совместное видение токенизации Банка и FCA, устанавливающее общие принципы для цифровых оптовых рынков. Управление пруденциального регулирования также опубликовало письма с обновленными рекомендациями по обращению с токенизированными активами и инновациям в сфере депозитов, электронных денег и стейблкоинов.
В целом это скоординированный сигнал о том, что финансовые регуляторы в Великобритании перешли от рассмотрения финансов, основанных на блокчейне, как к проблеме, к рассмотрению их как ориентира для того, как следует перестроить рынки.
Инфраструктура финансовой системы Великобритании
RTGS — это система, посредством которой британские банки хранят и обменивают резервы в Банке Англии, выполняя платежные обязательства в деньгах центрального банка на валовой основе в режиме реального времени. CHAPS работает поверх него и обрабатывает транзакции с высокой стоимостью: завершение ипотечного кредитования, корпоративные платежи и расчеты по сделкам на финансовых рынках. Обе системы чрезвычайно безопасны и десятилетиями работали без системных сбоев.
Однако они также очень ограничены во времени. Это стало большой проблемой, поскольку глобальные рынки интернационализировались, а рынки цифровых активов продемонстрировали, как на самом деле выглядят постоянно доступные расчеты. Когда RTGS и CHAPS отключаются на ночь или на выходные, капитал оказывается в ловушке, риски накапливаются, а учреждения создают предупредительные буферы ликвидности, чтобы покрыть дефицит.
В консультационном документе Банка Англии изложены два следующих шага к урегулированию почти круглосуточно и без выходных: дополнительный расчетный день по выходным, скорее всего по воскресеньям, наряду с расчетами в некоторые праздничные дни в Великобритании; и удлинение расчетного окна в существующие расчетные дни. Эти изменения произойдут не раньше 2029 года, а более продолжительный рабочий день будет введен не раньше 2031 года. Регуляторы ясно услышали от промышленности, что одноэтапное полное продление будет операционным наказанием, поэтому Банк Англии разработал поэтапный путь, который позволяет компаниям наращивать внутренние возможности наряду с изменениями в инфраструктуре.
Рассматриваемые долгосрочные конечные состояния включают модель 22×6 и почти непрерывный расчет CHAPS 23,5×7, что позволит привести центральный уровень расчетов в тесное соответствие с постоянно работающей архитектурой, которую уже используют сети блокчейнов. Помимо продления рабочего времени, Банк обязуется запустить службу синхронизации в реальном времени, запланированную на 2028 год, которая позволит использовать токенизированные эквиваленты уже отвечающих критериям активов в качестве обеспечения как у центральных контрагентов, так и в операциях своего собственного центрального банка.
Это обязательство по синхронизации, возможно, является более важным из двух. Когда часть актива и денежная часть транзакции могут перемещаться одновременно и условно в распределенном реестре, меняется весь риск контрагента. Токенизация меняет форму проблемы расчетов, поскольку часть активов может перемещаться быстрее, чем часть денежных средств в рамках существующей инфраструктуры, а интерфейс синхронизации на уровне центрального банка закрывает это несоответствие именно там, где его необходимо закрыть, чтобы изменение имело системный вес.
Что касается стейблкоинов, обновленное письмо PRA представляет собой значимый сдвиг в сторону более легкого подхода к оптовым продажам стейблкоинов. Банкам, рассматривающим возможность выпуска стейблкоинов исключительно для оптовых клиентов, предлагается заранее взаимодействовать с надзорными органами, при этом PRA сигнализирует, что они будут применять «пропорциональный подход» к оценке предложений.
Это большая уступка со стороны регулятора, который исторически настаивал на том, чтобы деятельность по розничной торговле стейблкоинами осуществлялась в полностью огороженной, удаленной от банкротства организации, отдельной от самой организации, принимающей депозиты. В частности, для оптовых расчетов двери теперь более открыты, чем когда-либо.
Что изменится, когда капитал Великобритании сможет перемещаться круглосуточно
Рыночные последствия почти непрерывного расчета затрагивают несколько взаимосвязанных областей, и самое непосредственное из них связано с мобильностью залога.
Банки и крупные учреждения постоянно перемещают залоговое обеспечение через рынки репо, позиции по деривативам, клиринговые палаты и суверенные долговые обязательства, и сегодня это перемещение ограничено сроками расчетной системы. Залог, который не может быть репозиционирован в субботу вечером, создает буферы ликвидности, которые связывают капитал на несколько дней, и стоимость этих буферов в конечном итоге ложится на всю систему.
Увеличенные часы расчетов в сочетании с возможностью использовать токенизированные эквиваленты уже отвечающих критериям активов в качестве нормативного обеспечения у центральных контрагентов значительно уменьшат это противоречие. Банк подтвердил, что руководство по политике относительно того, как именно токенизированное обеспечение будет соответствовать требованиям UK EMIR, ожидается позднее в этом году.
Последствия системного риска столь же значительны. Сбои в расчетах и однодневные риски становятся особенно опасными, когда условия кредитования быстро ужесточаются, а финансовый кризис 2008 года был отчасти кризисом расчетов: контрагенты не могли поверить, что обязательства будут выполнены вовремя, поэтому они вообще прекратили операции. Инфраструктура, способная к почти непрерывному атомному урегулированию, меняет ситуацию, поскольку она сужает окно, в течение которого могут каскадом сбои.
FCA и Банк Англии в настоящее время работают с 16 компаниями над реальным выпуском и расчетом токенизированных активов через Digital Securities Sandbox, самую передовую среду тестирования токенизации в реальном времени среди всех регуляторов G7. Песочница будет работать до начала 2029 года, а окно подачи заявок, как ожидается, закроется примерно в марте 2027 года, и в ней уже размещен пилотный цифровой позолоченный инструмент Казначейства Ее Величества, DIGIT.
Банк Англии также взял на себя обязательство расширить диапазон расчетных активов «песочницы», включив в него регулируемые стейблкоины, работая над созданием мультиденежной системы, в которой стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и деньги центрального банка работают по совместимым направлениям.
Правительство, проводящее эксперименты по суверенному долгу на песочнице блокчейна собственной разработки, является довольно недвусмысленным заявлением о намерениях регулирования.
Глобальная гонка, в которой ни один рынок не может себе позволить проиграть
Ускоряющиеся темпы решения всех этих вопросов в Великобритании отражают давление сразу с нескольких направлений, и центральные банки пришли к этим предложениям, отреагировав на рынок, который масштабировался быстрее, чем ожидали действующие игроки.
Разрыв между архитектурой цифровых активов и регулируемой финансовой инфраструктурой увеличился до такой степени, что его невозможно было скрыть. США начали прокладывать более четкие пути, где криптовалюта наиболее непосредственно пересекается с основными финансами: платежные стейблкоины получили федеральную структуру и путь внедрения для банков. ЕС превращает MiCA в операционный стандарт, при этом надзорные органы ужесточают сроки внедрения и подталкивают фирмы к масштабному лицензированию. Сингапур создал инфраструктуру цифровых активов, специально предназначенную для институциональных расчетов, а финансовые центры Ближнего Востока активно нанимают компании, занимающиеся цифровыми активами, с благоприятной нормативной базой.
Финансовые центры теперь, кажется, понимают, что если инфраструктура цифровых расчетов сначала созреет где-то в другом месте, стоимость догоняющего развития будет увеличиваться с каждым годом задержки.
Текущая ситуация в Великобритании ясно показывает эту срочность. Положения 2026 Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года (криптоактивы) были приняты в феврале этого года, устанавливая полную нормативную базу для регулирования деятельности криптоактивов в Великобритании, при этом новый режим, как ожидается, вступит в силу в октябре 2027 года. Испытание фунта стейблкоина Revolut в тестовой среде FCA для стейблкоинов представляет продукт перед 12 миллионами пользователей компании в Великобритании, а Выбор FCA четырех фирм для тестирования продуктов и услуг стейблкоинов, представляющих широкий спектр вариантов использования, включая платежи, оптовые расчеты и торговлю криптовалютой, напрямую влияет на окончательные правила стейблкоинов, которые ожидаются позднее в 2026 году. Более широкая дорожная карта FCA по криптовалюте сделала конвейер нормотворчества гораздо более понятным для фирм, чем это было даже восемнадцать месяцев назад, и эта четкость сама по себе является конкурентным сигналом.
Риски, связанные со всем этим, реальны, и консультации Банка ясно дали о них знать. Увеличение часов расчетов приводит к усложнению операций и новым угрозам кибербезопасности во всей экосистеме участников. Интерфейс синхронизации должен быть построен в соответствии со стандартами устойчивости уровня RTGS, что является невероятно высокой планкой, а управление ликвидностью в расширенном окне меняет сроки резервных требований и расчета процентов способами, которые еще предстоит полностью проработать.
В настоящее время Банк Англии ожидает отзывов представителей отрасли о последовательности этих шагов, причем представления должны быть представлены до 3 июля. После этого срока Банк и FCA обязались провести отраслевые семинары, подготовить летнее заявление с отзывами и разработать межведомственную дорожную карту оптового цифрового рынка до конца года.
В течение многих лет единственной версией цифровых финансов была та, в которой инфраструктура блокчейна развивалась параллельно с традиционными рынками как параллельная и во многом отдельная система.
Предложения Банка Англии теперь говорят нам, что эпоха подходит к концу. Инфраструктура центрального банка перестраивается, чтобы включить в себя архитектуру, которую цифровые рынки продемонстрировали первыми (непрерывные расчеты, программируемые активы, атомарное исполнение), и этот процесс сейчас зашел достаточно далеко, и существуют конкретные сроки там, где когда-то были только документы для обсуждения. Независимо от того, реализуется ли полное видение в течение пяти или пятнадцати лет, направление стало трудно ошибиться.
